国都证券:兴发集团 08年报点评 中性
发布: 2009-4-07 08:53 | 作者: 徐文峰 | 来源: 国都证券 | 查看: 0次
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事件：
近日公司公布2008年年报
2008年，公司实现营业总收入26.76亿元，同比增长56.36%；实现利润总额3.73亿元，同比增长227.28%；实现净利润3.10亿元，同比增长272.63%，其中归属于母公司净利润为2.95亿元，同比增长283.78%；实现每股收益为1.1713元，同比增长206.22%。扣除非经常性损益后的摊薄EPS为1.3元。
公司08年的拟分红方案为每10股分红2.5元（含税），并以资本公积转增股本，10股转增2股。
点评：
08年前三季度磷化工行业的高景气度是公司业绩业绩大幅增长的主要原因。在磷化工行业高景气度的背景下，公司08年前三季度业绩实现了大幅度的增长，主营业务收入增长70%，净利润增长同比增长超过440%，实现每股收益1.19元。进入四季度后，受国际金融危机的影响，行业景气度大幅回落，市场需求迅速下跌，公司第四季度仅实现盈利1,414万元，环比下降92.9%。
期间费用率明显下降：受益于08年前三季度行业的高度景气度，公司产品价格和销量大幅提高，公司08年期间费用率明显下降。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别由07年的5.70%、2.43%和6.17%分别下降至4.43%、3.34%和4.46%，三项合计下降2.07%。
大额计提资产减值损失：08年，公司计提坏账损失1154万元，存货跌价损失4526万元，两项合计5680万元，为公司09年的经营奠定了良好的基础。
新项目和技改项目稳步推进：在重庆垫江建成国内最大装备最先进的亚砜生产基地，在江苏扬州、广西柳城等地建设食品级磷酸盐生产基地，优化生产布局；实施了6个技术创新项目和4个技术攻关项目，白沙河水厂泵房远程控制改造等2个创新项目已建成投运，硬盘级次磷酸钠技术攻关已取得成功。
有机硅项目存在一定风险：公司取得湖北兴瑞化工公司的控股权（50%），保持公司在园区的主导地位，加快推进6万吨/年有机硅等项目建设。公司有机硅项目虽可与草甘膦、双甘膦产能形成循环经济产业链，但是，由于国内草甘膦产能严重过剩、有机硅项目上马较多，产能过剩的格局将逐步显现，因此，公司有机硅项目存在一定的技术和经济风险。
所得税优惠将增强公司的盈利能力：公司于08年末被认定为高新技术企业，享受15%的优惠所得税（子公司按25%所得税税率征收），为期三年，这将增强公司的盈利能力。
国家提高黄磷行业门槛对公司形成长期利好：2008年12月11日，国家工业和信息化部正式颁布《黄磷行业准入条件》（产业[2008年]第17号），将进一步加快淘汰落后产能，促进黄磷行业技术进步和结构升级；没有磷矿和电力资源优势的小企业将逐步被市场淘汰，磷化工将面临新一轮的洗牌，对公司形成长期利好。
公司电矿化一体化优势突出，磷肥或将成为新的增长点：公司将继续坚持精细化工发展方向，走电矿化结合的发展模式，加快实施跨区域重组整合战略，大力推行科技创新和产品升级，努力实现工业级磷化工产业向电子级、食品级、医药级转变，无机磷向有机磷延伸，积极开发非磷等精细化工产品。实施关联产业多元化战略，加快推动宜都兴发工业园磷肥项
目建设步伐，做强做大磷肥产业，为公司实现持续增长培植新的经济增长点。
公司股权激励计划已上报证监会：公司股权激励计划已经湖北省国资委批准，并获得国务院国资委备案通过，现上报中国证监会审核，待审核通过。
我们认为公司磷矿资源优势突出，电矿化一体化产业链完整，决定了公司在磷化工行业的长期竞争优势。我们调整公司09、10年预测每股收益至0.71元和0.93元。以3月9日收盘价14.55元计算，公司09、10年的动态市盈率分别为20.61倍和15.67倍，给予公司短期中性，长期A的投资评级。
公司面临的主要风险为金融危机进一步深化，导致磷化工产品的市场需求进一步萎缩。
事件：
近日公司公布2008年年报
2008年，公司实现营业总收入26.76亿元，同比增长56.36%；实现利润总额3.73亿元，同比增长227.28%；实现净利润3.10亿元，同比增长272.63%，其中归属于母公司净利润为2.95亿元，同比增长283.78%；实现每股收益为1.1713元，同比增长206.22%。扣除非经常性损益后的摊薄EPS为1.3元。
公司08年的拟分红方案为每10股分红2.5元（含税），并以资本公积转增股本，10股转增2股。
点评：
08年前三季度磷化工行业的高景气度是公司业绩业绩大幅增长的主要原因。在磷化工行业高景气度的背景下，公司08年前三季度业绩实现了大幅度的增长，主营业务收入增长70%，净利润增长同比增长超过440%，实现每股收益1.19元。进入四季度后，受国际金融危机的影响，行业景气度大幅回落，市场需求迅速下跌，公司第四季度仅实现盈利1,414万元，环比下降92.9%。
期间费用率明显下降：受益于08年前三季度行业的高度景气度，公司产品价格和销量大幅提高，公司08年期间费用率明显下降。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别由07年的5.70%、2.43%和6.17%分别下降至4.43%、3.34%和4.46%，三项合计下降2.07%。
大额计提资产减值损失：08年，公司计提坏账损失1154万元，存货跌价损失4526万元，两项合计5680万元，为公司09年的经营奠定了良好的基础。
新项目和技改项目稳步推进：在重庆垫江建成国内最大装备最先进的亚砜生产基地，在江苏扬州、广西柳城等地建设食品级磷酸盐生产基地，优化生产布局；实施了6个技术创新项目和4个技术攻关项目，白沙河水厂泵房远程控制改造等2个创新项目已建成投运，硬盘级次磷酸钠技术攻关已取得成功。
有机硅项目存在一定风险：公司取得湖北兴瑞化工公司的控股权（50%），保持公司在园区的主导地位，加快推进6万吨/年有机硅等项目建设。公司有机硅项目虽可与草甘膦、双甘膦产能形成循环经济产业链，但是，由于国内草甘膦产能严重过剩、有机硅项目上马较多，产能过剩的格局将逐步显现，因此，公司有机硅项目存在一定的技术和经济风险。
所得税优惠将增强公司的盈利能力：公司于08年末被认定为高新技术企业，享受15%的优惠所得税（子公司按25%所得税税率征收），为期三年，这将增强公司的盈利能力。
国家提高黄磷行业门槛对公司形成长期利好：2008年12月11日，国家工业和信息化部正式颁布《黄磷行业准入条件》（产业[2008年]第17号），将进一步加快淘汰落后产能，促进黄磷行业技术进步和结构升级；没有磷矿和电力资源优势的小企业将逐步被市场淘汰，磷化工将面临新一轮的洗牌，对公司形成长期利好。
公司电矿化一体化优势突出，磷肥或将成为新的增长点：公司将继续坚持精细化工发展方向，走电矿化结合的发展模式，加快实施跨区域重组整合战略，大力推行科技创新和产品升级，努力实现工业级磷化工产业向电子级、食品级、医药级转变，无机磷向有机磷延伸，积极开发非磷等精细化工产品。实施关联产业多元化战略，加快推动宜都兴发工业园磷肥项
目建设步伐，做强做大磷肥产业，为公司实现持续增长培植新的经济增长点。
公司股权激励计划已上报证监会：公司股权激励计划已经湖北省国资委批准，并获得国务院国资委备案通过，现上报中国证监会审核，待审核通过。
我们认为公司磷矿资源优势突出，电矿化一体化产业链完整，决定了公司在磷化工行业的长期竞争优势。我们调整公司09、10年预测每股收益至0.71元和0.93元。以3月9日收盘价14.55元计算，公司09、10年的动态市盈率分别为20.61倍和15.67倍，给予公司短期中性，长期A的投资评级。
公司面临的主要风险为金融危机进一步深化，导致磷化工产品的市场需求进一步萎缩。
